Структура венчурного фонда

Венчурный фонд (фонд венчурного капитала) – инвестиционный фонд с ограниченным периодом существования (lifetime). Обычно срок жизни венчурного фонда составляет 10 лет, но может быть продлен.

Существуют и так называемые «вечнозеленые фонды» (evergreen funds), которые не распределяют автоматически дивиденды и средства от реализации инвестиций, а вместо этого реинвестируют эти средства в новые проекты. Это может длиться длительное время или до какой-то заранее согласованной даты ликвидации. Для инвесторов это означает, что они не смогут сами реинвестировать средства от продажи инвестиций, осуществленных фондом. Свои инвестиции в фонд инвесторы смогут реализовать, только продав целиком свою долю в фонде либо дождавшись даты его ликвидации. По этой причине многие из таких фондов котируются на фондовой бирже [Родионов, 2005].

Как правило, венчурный фонд создается в форме партнерства с ограниченной ответственностью, управляемого профессиональными инвесторами – управляющей компанией или фирмой венчурного капитала.

Обычно фонды специализируются по следующим признакам:

1. Стадия инвестирования. Хотя в типовом портфеле венчурного фонда могут быть компании на разных стадиях жизненного цикла, обычно фонды отдают приоритет определенным стадиям. Так, фонды ранних стадий осуществляют инвестиции в компании, находящиеся на стадиях seed или early stage, резервируя часть собранного капитала для последующих инвестиций в эти же компании на более поздних стадиях. Фонды поздних стадий фокусируются в основном на стадиях expansion, late stage и bridge, избегая ранних стадий. Иногда фирмы венчурного капитала смешивают эти стратегии, формируя мультистадийные фонды. Если фирма венчурного капитала управляет одновременно фондами ранних и поздних стадий, то для этих фондов она нанимает разные команды менеджеров.
2. Отрасль экономики. Например, существуют фонды, специализирующиеся на информационных и телекоммуникационных технологиях, на биотехнологиях и т. п. Предпочтения управляющих компаний обусловлены компетенциями их менеджеров, такими как знание технологий и рынка. Однако некоторые фонды не имеют отраслевой специализации, диверсифицируя инвестиции и тем самым снижая специфические отраслевые риски.
3. Географический регион. Фонды могут специализироваться на американском, европейском, азиатском рынках, а также развивающихся стран (например, Индии или России, странах Центральной и Восточной Европы). Возможны и более узкие географические границы фондов венчурных инвестиций, особенно в тех случаях, когда в качестве инвесторов выступают органы исполнительной власти регионов.

Как правило, основными поставщиками венчурного капитала в американские и европейские венчурные фонды выступают институциональные инвесторы – пенсионные фонды, страховые компании, отделения банков, инвестиционные фонды, крупные корпорации, университетские эндаумент-фонды. Однако через венчурные фонды могут осуществлять инвестирование и частные инвесторы. Часто такие инвесторы инвестируют не напрямую, а через различных финансовых посредников, среди которых наиболее распространенным является фонд фондов (fund-offunds, FOF).

Рис. Схема организации венчурного фонда

Фонд фондов действует по тем же правилам, что и другие венчурные фонды, но его управляющая компания инвестирует средства фонда не в инновационные предприятия напрямую, а в другие венчурные фонды, в которых являются партнерами с ограниченной ответственностью. Инвестируя через фонды фондов, частные и институциональные инвесторы могут воспользоваться преимуществами диверсификации и существенно снизить риски.

Как уже говорилось, предпочтительной формой функционирования венчурного фонда является партнерство с ограниченной ответственностью (коммадитное товарищество, Limited Partnership, LP). Схема функционирования венчурного фонда в форме LP показана на рис. 5.5 [Каширин, 2007, с. 35].

При формировании и определении организационно-правовой формы фонда венчурного капитала возникает проблема дополнительного налогообложения. Основные аспекты этой проблемы заключаются в следующем:

• при инвестировании через венчурный фонд налогами могут облагаться как доходы от продажи управляющей компанией своих инвестиций, так и доходы от продажи самими инвесторами долей в венчурном фонде;
• распределение между инвесторами выручки от продажи отдельных компаний в течение срока существования фонда с налоговой точки зрения могут рассматриваться как выплата дивидендов, т. е. возникает налогообложение дивидендов;
• также возникают серьезные налоговые ограничения на деятельность в стране инвесторов-нерезидентов.

Следовательно, необходимо стремиться создавать инвесторам, осуществляющим вложения через венчурные фонды, условия не менее выгодные, чем при альтернативных стратегиях инвестирования (например, самостоятельных инвестиционных действиях). Для действующих в России венчурных фондов предпочтительной формой является существование в виде закрытых паевых инвестиционных фондов (простых товариществ).